来源：一波说

药明康德，从年一间平米的实验室起步，如今已成长为一家医药外包龙头，被誉为国内医药界的“阿里巴巴”。

3月30日晚，药明康德披露年年度报告，去年归母净利润29.60亿元，同比大增59.62%；不过，令董事长兼CEO李革博士郁闷不已，隔日股价却下跌2.21%，市场缘何不买账呢？

去年净利润大增6成，市场为何不买账？

药明康德董事长兼首席执行官李革博士

说实在话，新药研发是一个非常烧钱的行当，不过医药外包却是相当赚钱的。自纽交所私有化退市，到年在上交所与香港联交所“A+H”二次上市，这三年内，药明康德股价曾翻了5倍，难怪有人称之为“药界茅台”。

股市“造富机器”效应下，胡润全球富豪榜上，现年54岁的李革及55岁赵宁夫妇俩，上榜身价高达亿元人民币。相比之下，一手医药一手投资的复星掌舵人郭广昌，忙前忙后，呼风唤雨，上榜身价也只有亿元。不过也不奇怪，仅论市值，一个“药明康德”就等于几个“复星医药”了。

春光正好，树梢上也不免有几只小鸟喳喳叫。这几年来，市场也不乏质疑声音，药明康德（股票代码：.SH/.HK）凭什么撑起最高峰时的亿市值，又凭什么三年涨5倍，如此高溢价估值的基础会不会牢靠？

年药明康德在香港挂牌上市

3月30日，药明康德（.SH，0.HK）披露了年年度报告。公司当期实现营业收入.35亿元，同比增长28.46%；归属于上市公司股东的净利润29.60亿元，同比增长59.62%。

报告期内，年，药明康德新增客户超过家，合计为来自全球30多个国家的超过家客户提供服务，覆盖所有全球前20大制药企业。年报显示，全球前20大制药企业占该公司整体收入比重约为32.8%；至年12月31日，公司前十大客户保留率%。，药明康德来自于原有客户的收入占比为93.8%，来自于新增客户的收入占比为6.2%。

如此成绩单，的确亮眼，而且还延续了近三年营收复合增长率25%以上的强劲增长势头；然而，市场似乎并不买账，3月31日收盘时，药明康德下跌2.21%，总市值为.62亿元。

市场对如此强劲的成绩单却“熟视无睹”，到底怎么啦？对于药明康德去年的业绩表现，市场还是有些疑虑的，主要的一点是公司主营业务毛利率在微幅下滑，市场的神经太敏感了。

年报显示，药明康德年综合毛利率为37.99%，相比于年度的毛利率38.95%，有微幅下降。公司在财报也解释称：原因一，受美国区实验室服务受新冠疫情的影响，运营效率下降以及政府强制封锁和出行受限，导致收入和毛利率阶段性下降；原因二，受临床研究及其他CRO服务同样广泛受到疫情影响，病人招募和项目开展延迟导致毛利率阶段性下降。

药明康德李革（右）、赵宁（左）夫妇

药明康德创办人李革、赵宁夫妇，夫妻均为博士，也属于资本市场高学历的“夫妻档”之一。

年，海归人士李革博士在江苏省无锡市成立了药明康德，并在上海设立运营中心，此后公司先后开展合成化学服务、工艺研发服务、研发性生产服务、生物分析服务、开展生物新药开发和工艺研发服务、毒理及制剂服务，至年药明康德成功登陆纽交所时，其开展的业务几乎是一年增加一项服务在累积中。

在美上市之后，药明康德除了在金山建立合全药业规模化生产基地、设立开展毒理服务的主要基地——苏州安全评价中心、以及无锡研发生产基地之外，就是不断展开海外并购，收购美国AppTec实验室、收购津石杰诚公司、收购美国美新诺公司等，期间也在美国费城新建生产工厂。

年，旗下的合全药业成功挂牌新三板，公司又在中国推出医疗器械测试服务。年收购德国药物发现服务供应商Crelux，年收购辉源生物、收购ResearchPointGlobal，每收购一个公司或项目，公司的业务范围又拓宽了一项。

年，从纽交所私有化退市后的药明康德，成功实现沪港两市“A+H”上市。

药明康德和药明生物董事长李革博士

在推动全球布局，特别是海外并购扩张布局全球版图上，李革及其公司管治团队一次次上演了“药明速度”，也被业内誉为“CRO一哥”。

目前，药明康德为全球生物医药行业提供全方位、一体化的新药研发和生产服务，服务客户对象为全球制药、生物科技和医疗器械公司，旗下服务业务涵盖化学药研发及生产、细胞及基因疗法研发生产、药物研发和医疗器械测试、临床试验服务等几大项目。

换句话说，假如将药明康德简单定义为CRO龙头，也不是很精确。药明康德既有研发外包CRO，也有生产外包的CMO，又有既研发又生产也包括测试的外包，另外，也包括了营销外包的CSO。

也就是说，李革博士的医药外包是N多项的，从医药研发到生产再到测试、乃至营销等几乎每一个精细化环节都在做，其业务构成的复杂性、宽泛度，也让市场投资者“无所适从”，因为他们找不到估值对标。

另一方面，也基于药明康德业务结构在产业链全覆盖，形成了自身独特优势，也奠定了其在业内的江湖地位。目前，新药研发仍处于高景气的时代，在此黄金赛道奔跑的药明康德无疑受益无穷，也令其业绩增长具有相当大的弹性。不过，业务波动的风险隐忧仍在，一旦有“风吹草动”，也令投资者战战兢兢，对其高估值质疑的声音也会放大。

药界黄金夫妻档，成就了行业传奇

李革博士在企业年会上与员工玩自拍

“因为相信，所以看见。”温州平阳籍的李革博士，因为梦想、坚持、奋斗、拼搏，创造了业界传奇。

李革，现为美国国籍，父母祖籍温州平阳，他是年1月在北京出生的。他的妻子赵宁，比他大一岁，夫妻俩都毕业于北京大学，后来双双赴美留学，其中，赵宁获得了美国哥伦比亚大学取得有机化学博士学位。

赵宁回国助力夫君创业之前，在美国百时美施贵宝等多家跨国制药企业担任科研和管理工作。

药明康德集团联合创始人、董事赵宁博士

后来，随着药明康德公司规模的扩大，同为联合创始人的赵宁，曾任药明康德分析副总裁及分析服务首席顾问，并于年全面接管、负责公司全球人力资源工作，任公司高级运营副总裁及全球人力资源负责人。

在药明康德公司内部，其管理层均是高阶知识分子，满眼都是博士、硕士、科学家。

在公司内部企业文化里，药明康德主张激情工作、快乐生活，除了如何为每一位员工提供广阔的发展舞台，清晰明确的人才发展通道，鼓舞人心的人才激励机制，丰富多样的人才培养项目也是人才机制关键要素。

作为药明康德高级副总裁、全球人力资源负责人，赵宁博士提出了“有梦想，有驱动力，热爱学习，创造价值”的人才观。

药明康德创办人李革博士

无家族不企业，家族企业“夫妻档”的好与坏，先进还是落后，并不是仅看夫妻二人搭档管理，而是在于家族企业治理体系的水准高下。治理水平高的，不但很好地降低“夫妻档”治理企业引来负面因素的各种担忧，企业还会走的更长久、更优秀。

“夫妻档”创业，是相当普遍的现象，从路边摊、小卖铺，乃至上市公司，夫妻搭档、携手经营企业例子太多了。特别是创业早期，“夫妻档”创业，在降低代理成本上，竞争优势是相对明显的。不过，“夫妻档”在企业管治时，要避免“任人唯亲”、“一言堂”等。

医药界成功的黄金夫妻档很多，除了药明康德的李革、赵宁夫妇，像孙飘扬、钟慧娟夫妇，也创造了业界传奇。企业遇到困难的例子也不少，比如康美药业创办人马兴田、许冬瑾夫妇，“药王传奇”不再了。

与京东、阿里巴巴等相似，药明康德的实控人，也是运用复合多层的股权架构来掌控公司，目前，创始人李革夫妇及合伙人刘晓钟、张朝晖，为公司的实际控制人，拥有超过34%的表决权。

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